0 Comments

宏觀流動性是各大研究機搆和分析師們高度關注的問題,它相當於整個金融係統的血液。那麼,分析師們是如何追蹤宏觀流動性的呢?

對此,長江證券分析師陳果進行了詳儘的介紹。

在現代商業銀行係統中,宏觀流動性主要涉及到三個層面:央行、商業銀行和企業。

在這一係統中,央行是整個信用創造的核心,央行通過調整存款準備金率、公開市場操作、再貸款等方式投放基礎貨幣來滿足商業銀行信用擴張的需求;商業銀行則通過信貸、購匯、票據貼現、購買債券、同業業務等多種形式來進行信用擴張。

一、銀行間市場流動性指標

調整存款準備金制度是央行調節基礎貨幣供應的最主要手段。

存款準備金分為兩種,除了法定存款準備金之外,還包括超額存款準備金,高雄免留車汽車借款,即:商業銀行為日常經營所需要的資金留下足夠的頭寸,以防備存款準備金的不足,所以,貸款,商業銀行留在央行的、往往高於法定存款準備金的超出部分即為超額存款準備金。

超額存款準備金率曾被認為是反映銀行間流動性的重要指標。如果超額存準率高企,則意味著銀行間流動性充裕,對應的回購利率也處於低位,反之則意味著流動性緊張。

不過,在2013年“錢荒”之後,隨著寶寶類理財產品的迅速發展壯大,商業銀行對於流動性管理的需求也日益提高,高雄借錢中心,這也使得超儲率與流動性之間的關係日趨減弱。

1.1 銀行間市場回購利率

2013 年以後,銀行間質押式回購開始成為金融機搆管理頭寸的主要手段。

在這樣的揹景下,銀行間市場回購利率成為實時觀測資金價格的重要指標,主要包括SHIBOR利率和銀行間回購加權利率,這兩者均反映了商業銀行間的流動性狀況。

Shibor實行的做市商報價制度,其由18家商業銀行報價,確定當日同業拆出利率,這也成為各類資金市場的定盤價。如果Shibor報價較高,往往本身就會引起市場恐慌,推高資金價格。

回購加權利率反映了商業銀行體係當日的資金供需關係。相對而言,回購加權利率包含了更多的市場信息。

回購利率與回購交易的市場結搆存在著相對穩定的關係,全國性商業銀行和特殊結算成員(主要包括央行和政策性銀行)是市場的主要資金供給者,而城商、農商和信合等則是主要的資金需求者。

在 2015 年 5 月以前,全國性商業銀行是市場流動性的邊際提供者,其資金融出佔比與當期的資金價格具有高度相關性,但此後,央行以及央行通過政策性銀行投放的流動性成為了影響資金價格的主要因素。

另外,隨著外匯佔款流入的減少,央行開始越來越依賴於公開市場操作來投放基礎貨幣。一般央行公開市場操作的期限為 7 天、14 天和 28 天。其中, 14 天和 28 天主要是在十一和春節等 7 天長假前採用,用來投放跨越假期的流動性。

1.2 創新型貨幣政策工具

2013 年以來,央行引入了各種創新型貨幣政策工具。通過靈活運用各種貨幣政策工具,央行已逐漸建立起一條從短期利率到中長期利率的利率走廊。

這些貨幣政策工具主要包括:SLO、SLF、MLF、PSL等。

SLO(短期流動性調節工具)

SLO最早創設於2013年10月,以7天期限以內的短期回購為主,一般用於公開市場操作的間歇期。SLO 利率一般依據當期銀行間市場資金價格確定,由於其期限多為3天、6天,因此SLO利率一般高於隔夜回購利率而低於7天回購利率。

2016年2月18日,央行宣佈原則上每個工作日均開展公開市場操作,未來SLO的使用頻率將逐漸下降。

SLF(常備借貸便利)

SLF的主要作用在於提高貨幣利率的調控效果,強化市場資金利率預期,實現在減少貨幣投放的基礎上對資金價格的控制,房屋二胎。這個工具也被市場參與者戲稱為“痠辣粉”。

SLF的運作機理在於通過設定 SLF 利率,一旦同業市場發生資金供需緊張局面,頭寸不足的金融機搆可以以足質抵押品(高等級債券和優質信貸資產)作為抵押,按照SLF利率向央行申請抵押貸款,使得央行可以&ldquo,新竹當舖;一對一”的精準投放流動性。

2014 年創設時,SLF 的期限包括隔夜、7 天和 14 天。2016年1月,央行首次開展了1個月SLF,利率3.6%。

SLF利率作為短期利率走廊的上限,與超額存款準備金利率一起,確定了銀行間市場回購利率的波動空間。從隔夜回購利率來看,波動中樞水平由最初的2.86%下行到1.74%,單側波動區間由214bp縮窄到101bp。7天回購利率中樞也由3.86%下降到1.99%,單側波動區間由314bp縮窄到 127bp。1個月逆回購中樞為2.16%,波動區間144bp。

SLF的出現,民間信貸,有效降低了貨幣市場的波動率,使得市場資金價格逐步錨定央行回購利率,避免了在貨幣市場供需出現缺口時,處於信息劣勢的中小型金融機搆的非理性報價。

MLF(中期借貸便利)

MLF 創設於2014 年 9 月,投放對象為符合宏觀審慎管理要求的商業銀行和政策性銀行,通過招標方式展開,高雄機車借款額度,以抵押貸款形式投放,抵押品包括利率債和高等級信用債。這個工具被戲稱為“麻辣粉”。

理論上講,MLF 也可以增加基礎貨幣的投放,但是其資金價格存在較高的成本,這也限制了商業銀行進行信用創造的途徑,使得商業銀行必須將這部分用於投放信貸。

MLF類似於商業銀行吸收同業存款,如果MLF利率大幅高於同期限的同業存款利率,則商業銀行續作的意願會相對弱化。

PSL(抵押補充貸款)

PSL 創設於 2014 年 4 月,主要用於支持棚戶改造等專項領域。由於項目投向具有嚴格的限定,其操作對於流動性的影響相對較小。PSL 的投放對象主要是國開行、農發行和進出口銀行,同樣以抵押貸款形式發放,新竹當舖。PSL 期限長(達 3-5 年),利率低(2.75%-3.1%)。

二、商業銀行係統的廣義流動性

商業銀行則是通過信貸、購匯、票據貼現、購買債券、同業業務等多種形式來進行信用擴張。通過跟蹤人民幣匯率,國債收益率,票據貼現利率等,我們可以從側面考察商業銀行的各項信用創造活動。

2.1 人民幣匯率與購匯方式的信用創造

人民幣匯率的變化反映了市場對人民幣的需求程度,從而反映了購匯方式的信用創造活動。目前主要的人民幣即期交易主要包括在岸(USDCNY)和離岸(USDCNH)兩個市場,信貸,這兩個市場之間的匯率往往存在一定差異,而這種差異也在一定程度上反映了資金流動的方向,從而可以輔助判斷購匯途徑的信用創造活動。

2.2 貼現利率與票據貼現方式的信用創造

貼現利率,主要來自於商業銀行出具的銀行承兌匯票,銀行承兌匯票主要是以真實商品交易為基礎的銀行信用活動,其反應的是商業信用,一般銀行承兌匯票往往需要企業先在商業銀行存入一定數量的保證金,並取得商業銀行的授信才能獲得。貼現利率與同期限回購利率之差反映了實體經濟融資需求與金融係統融資需求的差異,兩者利差的擴大暗示了實體部門真實融資需求的旺盛。

2.3 理財產品收益率與同業方式信用創造

商業銀行一個主要的資產管理模式就通過理財產品,將表內的存款轉化成為同業存款來進行信用創造。通過理財產品,銀行可以提升其主動資產管理能力。2013 年以前,理財產品的收益率基本與同期限的資金價格相當。2013 年下半年的錢荒以後,伴隨著“寶寶類”理財產品的出現,使得理財產品的收益率開始脫離回購利率,向債券類資產的收益率看齊。

三、海外流動性指標

隨著人民幣被納入到 SDR 籃子貨幣,國內資本市場與海外的聯係也日趨緊密,使得對於海外市場流動性的跟蹤也成為觀測市場流動性的重要環節。

歐洲美元市場是全球最為成熟的離岸資金市場,通常用 TED 利差來衡量歐洲美元市場的係統性金融風險。TED 利差是指 3 月期 LIBOR 利率與 3 月期美國國債收益率之差。由於美國國債通常被認為違約風險為 0,兩者之間的利差反映的就是歐洲美元市場上的信用風險。

Libor/OIS 利差和 Euribor/OIS 利差也是觀測海外流動性的重要指標,其中前者是 3 個月美元 Libor 利率和美元隔夜指數掉期(Oernight Index Swap)利率之差,後者是 3 個月歐元 Libor 利率和歐元隔夜指數掉期(Oernight Index Swap)利率之差,新竹汽車借款。一般情況下這兩者均維持在 10bp-15bp 左右。

標籤: ,