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多家公司股價跌至平倉線,被迫停牌,票據案件再起。有風險的股票質押規模有多大?流入股市的票據貼現規模有多大?影響有多大?風險如何化解?

摘要:

經過前期市場大幅調整,場外配資、傘形信托等去槓桿接近尾聲,但股權質押、票據融資、兩融等的風險尚未完全解除,從這個意義上講,最近股票質押、票據等的風險是前期去槓桿釋放風險的延續。當前應做好風險管理和風險緩釋。目前,兩融餘額為9154億元,質押的股票市值為3.4萬億,票據貼現進入股市的金額尚難以估計。

股權質押的融資成本約為10%,質押率約40%,股票質押的市值佔A股總市值的6%。資金融出方為銀行、信托和券商,資金融入方為上市公司大股東、地方融資平台、高淨值個人等。股權質押中主板公司質押率多在5折、中小板公司在4折、創業板公司在3折。質押的股票市值為3.4萬億。其中,65%屬於流通股。粗略估計,如果上證2400點,股權質押被平倉客戶的融資餘額約500億元。

股權質押:理論上有造成雪崩的風險;但實際中有多種方式化解風險。目前市場上的警戒線和平倉線比例多為160%/140%或者150%/130%。理論上,股價下跌到平倉線時,如果上市公司不補倉,質押權人有權拋售質押股權,導緻賣盤湧出,且大股東可能移位,當鋪,加重市場拋盤。實際中,股價跌到平倉線,上市公司會採取補倉、現金、展期等方式補救。對於場外質押,即使不補救,質押權人需經過司法程序解決,至少需要1.5個月。

票據規模和股市行情呈正比,票據貼現資金進入股市的規模及其影響尚難以估計。農行和中信銀行(601998)票據案件事發後,票據利率有所上行,但還算穩定,對銀行間流動性影響較小。票據管理的漏洞在於,小眾業務,管理人員少;銀行揹書,風險低導緻保管環節薄弱。

融資融券餘額9154億,為高峰期的40%,槓桿在1:1左右。客戶主要為高淨值個人。券商的融資利率平均為8.5%,大部分融券的利率為10.60%。融資保證金的比例在25%-150%;融券保證金比例不低於100%。近期股市下挫,兩市融資買入額佔A股成交額比例降至4.3%。

兩融風險大部分釋放完畢,觸及平倉線的客戶通過追加擔保物等方式避免強平,未來發展取決於股市行情。1月28日客戶整體擔保比例為225.5%,遠高於150%的預警線。2016年以來融資融券業務日均平倉近6000萬元,比2015年下降約40%,佔全市場交易量很小。

去槓桿的延續與帶槓桿股市監管:調整時形成諾米多骨牌效應,做好控制風險預案;通過補倉、展期、過橋資金等方式化解股票質押風險;及時掌握股票質押平倉規模及健全票據管理;及時與市場溝通,避免恐慌情緒傳染。

目錄

1股票質押

1.1主體為上市公司、券商、銀行、信托公司

1.2總融資成本在10%左右

1.3理論風險:上證2400點時,平倉的融資餘額約為500億元;有概率雪崩

1.4實際風險:多數借款人會追加擔保物或者協商解決

2票據

2.1事件

2.2案件回放

2.3票據管理的漏洞

2.4影響:進入股市的資金規模及其影響尚難以估計

2,房屋二胎.5票據規模與股市呈正相關

3融資融券

3.1主體為證券公司和高淨值客戶

3.2融資利率8.49%,融券利率8.35-11.60%

3.3槓桿在1:1左右

3.4融資買入額佔A股成交額比例降至4.3%

3.5兩融風險大部分釋放完畢,未來發展取決於股市行情

4去槓桿的延續與帶槓桿股市監管

4.1帶槓桿的股市調整時形成諾米多骨牌效應,做好控制風險預案

4.2股票質押和票據融資是前期去槓桿釋放風險的延續

4.3多方式化解股票質押風險

4.4及時掌握股票質押平倉規模及健全票據管理

4.5及時與市場溝通,避免恐慌情緒傳染

經過前期市場大幅調整,場外配資、傘形信托等去槓桿接近尾聲,但股票質押、票據融資、兩融等的風險尚未完全解除,因此從這個意義上講,最近股票質押、票據融資等的風險是前期去槓桿釋放風險的延續。當前應做好風險管理和風險緩釋。

1股票質押

1.1.主體為上市公司、券商、銀行、信托公司

定義。股權質押,即出質人以其所擁有的股權作為質押標的物而設立的質押,以股權質押進行融資,補充出質人流動資金。股權質押作為一種債務擔保手段,在債務到期不能償還時,債權人將按法律規定行使質押權以實現債權。具體而言,債務人不履行到期債務或者發生當事人約定的實現質權的情形,質權人可以與出質人協議以質押財產折價,也可以就拍賣、變賣質押財產所得的價款優先受償。一般而言,只要是股份,包括上市公司股份、未上市股份公司的股份以及有限公司的股權,均為可出質的股權。

圖1股權質押

本文中重點論述股票質押,是指符合條件的資金融入方以所持有股票等有價證券提供質押向符合條件的資金融出方融入資金,並約定在未來返還資金,解除質押的交易行為。

資金融出方為銀行、信托和券商,資金融入方為上市公司大股東、地方融資平台、高淨值個人等。2013年6月券商獲準開展質押回購業務。儘管開展時間短,券商和券商資管的股票質押回購業務發展最為迅速。上市公司大股東、地方政府融資平台、高淨值個人、定增客戶等是最主要的質押回購參與方,儘管融資門檻逐漸降低,但大部分券商質押式回購最低融資金額為50萬元,對應股票市值超過100萬。

資金來源:券商自有資金和銀行。當前券商質押式回購資金來源主要有兩方面,一部分以自有資金做質押融資,券商自有成本約6%,收取約3個百分點的利差,由於資本金有限,部分通過定向資管計劃對接銀行資金作為通道收取1%左右利率。

1.2.總融資成本在10%左右

股權質押融資成本約為10%。質押期不同,券商、銀行和信托公司對於風控的標準和不同行業的上市公司的前景預期不同,這些都會影響股權質押融資的成本。

質押的股票市值為3.4萬億,佔A股總市值的6%。2015年1月到現在,共進行7099筆股票質押業務。其中,證券公司佔比64%。從市值規模看,證券公司佔比59%。

1.3.理論風險:上證2400點時,平倉的融資餘額約為500億元;有概率雪崩

質押率在40%左右。一般來說,股權質押融資均需要打折,質押折扣率的確定則依據企業資質、行業屬性和企業類型等決定。以券商為例,目前股權質押中主板公司質押率多在5折、中小板公司在4折、創業板公司在3折。

目前市場上的警戒線和平倉線比例多為160%/140%或者150%/130%。關於警戒線和平倉線,《證券公司股票質押貸款辦法》明確了警戒線和平倉線兩個關鍵臨界線,分別具有風險預警和實際補救的作用。警戒線比例最低為135%;平倉線比例最低為120%。接近警戒線時,出質股東會被要求即時補足因證券價格下跌造成的質押價值缺口,不至於立即平倉出售股票。直至股權質押殆儘,抵達平倉線,才被動出售股權,高雄機車借款

低於平倉線的融資餘額為200億元。根據交易所數據,截至1月28日證券公司開展的場內股票質押回購業務融資餘額7000餘億元,整體平均履約保障比例約249%,低於平倉線的融資餘額為200億元。

如果股價持續下跌,有造成雪崩的可能。1月29日,質押的股票中,65%屬於流通股。當質押股權的價格下跌達到警戒線時,為保證債權將來受償,質押權人會通知質押人追加擔保物,包括現金、股權或者其他財產。如果追加擔保,風險暫時解除,但增加企業的成本。如果不追加擔保,理論上,整合負債信貸網,股價下跌到平倉線時,質押權人有權拋售質押股權,損失將由質押人承擔。股權質押的風險處理不好或會引發雪崩效應。股票質押產生的平倉行為不僅使質押股票的大股東持股份額受損,也會使公司股價負向循環。無論是大股東賣掉其他股票籌措資金用於補倉,還是強平後銀行或其他抵押方將股票在市場上拋售,都增加了該股票的市場供給,從而引發股價下跌,企業貸款。如果股票質押佔大股東持股比例過大,股東沒有可追加的股份或是資金不足,被質押股權將會被質權人平倉處理,借錢,這將導緻上市公司的股權結搆會失去穩定性,或是在如果在拋售過程中有第三方大量接手,實際控制人將面臨更換,這會直接影響到公司的經營發展,同時也會極大損害股民對公司的期望,加重市場恐慌情緒。質押股票中,35%屬於非流通股。與流通股不同的是,當到平倉線時,需要按照特定的章程進行轉讓,轉讓之後,仍然屬於非流通股,對市場的直接影響不如流通股大。

1.4.實際風險:多數借款人會追加擔保物或者協商解決

實際中,多數借款人會通過追加擔保物等措施消除了平倉風險,目前整體平均履約保障比例約280%。證監會強調,該項業務的違約處寘一般通過協議轉讓、大宗交易或司法過戶等方式進行,對市場的影響有限。即便是股權質押平倉,同樣需滿足三個月內二級市場減持數量不超1%的要求。

場外質押的平倉只能通過司法程序解決,處寘時間至少需要1.5-2個月。場外是在中登公司辦理股票質押程序。當股價低於平倉線時,場外質押只能通過司法程序解決,無論是否有強平公證,涉及到法院糾紛立案,至少需要1.5-2個月才能出判決結果,處理時間長。當短期面臨補倉、平倉壓力時,有負面消息影響,一般沒有實質性拋售、跴踏,大多最終通過協商解決,因為司法拍賣時間更長,從判決到處寘時間很長。選擇場外質押的原因,上海交易所股票無法做轉托管。銀行做場外質押,大多會佔用公司在銀行的授信,如果觸及平倉線,可能會通過授信方法,而不是在二級市場處寘。

2票據

2.1.事件

1月21日,中國農業銀行(601288)發佈公告,農行北京分行發生票據買入返售業務重大風險事件,涉及風險金額39.15億元。1月28日,中信銀行確認中信銀行蘭州分行發生票據無法兌付風險事件,經核查,涉及風險資金金額為9.69億元。

2.2.案件回放

農行北分案例:農行北京分行與某銀行進行銀行承兌匯票轉貼現業務,在回購到期前,銀票應存放在北京分行的保險櫃裏,不得轉出。但事實是,該票據在回購到期前,被重慶票據中介提前拿走,換成了報紙。中介拿著該票據與另一家銀行進行了貼現交易,資金並沒有進入北分的賬戶上,而被中介用來進入了股市。股市下跌,出現巨額資金缺口無法兌付。

中信銀行蘭州分行案例:犯罪嫌疑人同銀行工作人員,借款,利用偽造的銀行存單等文件,通過質押擔保方式在銀行辦理存單質押銀行承兌匯票業務,之後進行了貼現,進入股市。

2.3.票據管理的漏洞

小眾業務,人員少。目前買入返售業務都是分行一級通過票據中心、票據部門在做相關業務,屬於小眾業務,配備的人員力量有限。

銀行揹書,風險低導緻保管環節薄弱。由於票據買入返售有銀行做揹書而且風險較低,所以容易導緻票據保管環節出現疏漏。當銀行給企業貼完票據,並將票據打包出售給同業時,同業銀行一般不會開封,票據到期前一個月左右銀行再取回。中間管理薄弱,因為到期前及時企業不給賠付,同業揹書的銀行也會還款。

2.4.影響:進入股市的資金規模及其影響尚難以估計

目前也僅是上述兩宗票據非法套現案例,尚屬個案,未有其他類似案件出現。

銀行間流動性充裕。中信銀行案件事發較久,對貨幣市場基本沒影響。農行案件對流動性造成了一定的影響,在農行案件發生以後,五大行的票據業務因為自查都停頓了,這對流動性產生了一定影響。1月20日資金市場出現緊張,銀行同業市場流動性告急,房屋二胎,1月21日隔夜shibor時隔三個月再度站上2%,連續三個交易日上揚,當天7天期shibor也突破2.4%。同時,引發票據轉帖利率最高上升105bp。目前,還算穩定。央行通過公開市場操作淨投放資金9050億元。

或許仍有票據進入股市,但規模及其影響尚難以估計。票據價格在2-3%,貼現出來的錢多半繼續進入票據質押或者購買理財產品。賺取差價,風險極小,年回報有10%-20%。當然,在牛市時,不排除一部分貼現的錢進入股市。但這部分屬於小眾,只有專業的票販子才能與銀行合作,但規模及其影響尚難以估計。

2.5.票據規模與股市呈正相關

票據的規模與股市行情呈正相關。2014年4季度,票據融資規模迅速上升,從2012-2014年2-2.5萬億猛增至2015年3季度的4.3萬億。

3融資融券

3.1.主體為證券公司和高淨值客戶

定義。2008年4月23日國務院頒佈的《證券公司監督管理條例》中提到:融資融券業務,是指在證券交易所或者國務院批準的其他證券交易場所進行的證券交易中,證券公司向客戶出借資金供其買入證券或者出借證券供其賣出,並由客戶交存相應擔保物的經營活動。從信用賬戶新增開戶數看,客戶主要以個人為主,機搆數量較少,卡債整合代償

圖2近期融資融券餘額和上證綜合指數回調

3.2.融資利率8.49%,融券利率8.35-11.60%

券商的融資利率平均為8.49%,大部分融券的利率為10.60%。其中,招商證券(600999)、中金公司等37家的融券利率為10.60%;中信證券(600030)、海通證券(600837)為8.35%;大同證券為9.60%。

3.3.槓桿在1:1左右

融資保證金與融券保證金比例均不得低於100%,強平線在130%,警告線在150%。融資融券可以擴大證券供求,增加交易量、放大資金使用,增加股市流通性和交易活躍性,從而降低流動性風險。同時,兩融槓桿的使用,也會加大股市的波動性,尤其是股市下跌過程中。

3.4.融資買入額佔A股成交額比例降至4.3%

近期兩融餘額回落到0.92萬億。2015年7月,兩融餘額下降速度達到35.68%,8月降速為20,代書貸款.8%,最近一月降速為23%。截至2016年1月28日,兩融餘額共0.92萬億元。1月29日,兩融買入額佔A股成交額的比例降至4.3%。融資和融券業務發展極不相稱,融資額為0.91萬億元,融券額為20.07億元。

圖3近期兩市融資買入額佔A股成交額比例下滑

3.5.兩融風險大部分釋放完畢,未來發展取決於股市行情

維持擔保比例低於平倉線130%的客戶負債只佔16年以來A股日均交易額的2.7%。1月28日,客戶整體維持擔保比例為225.5%,遠高於150%的預警線,維持擔保比例高於200%的客戶負債佔比接近一半,低於130%的客戶負債僅佔1.55%,只佔16年以來A股日均交易額的2.7%。

觸及警戒線或平倉線的一些客戶,採取了追加擔保物等方式避免了強制平倉。2016年以來融資融券業務日均平倉近6000萬元,比2015年下降約40%,在全市場交易量中佔比很小,對市場影響有限。

未來兩融規模取決於股市行情。兩融規模與股市行情呈正相關關係,股市回調兩融規模下降。

4去槓桿的延續與帶槓桿股市監管

4.1.帶槓桿的股市調整時形成諾米多骨牌效應,做好控制風險預案

股市下跌時,會形成多米諾骨牌效應。按照槓桿比例大小,從場外配資、傘形信托、兩融、股權質押、票據依次下降。風險從配資公司、散戶、銀行、上市公司依次傳染。目前場外配資、傘形信托、兩融的風險基本釋放完畢,但股票質押、票據融資風險尚未完全解除。

4.2.股票質押和票據融資是前期去槓桿釋放風險的延續

經過前期市場大幅調整,場外配資、傘形信托等去槓桿接近尾聲,但股票質押、票據融資、兩融等的風險尚未完全解除,因此從這個意義上講,最近股票質押、票據融資等的風險是前期去槓桿釋放風險的延續。

4.3.多方式化解股票質押風險

通過補倉、展期、過橋資金等方式化解股票質押風險。

4.4.及時掌握股票質押平倉規模及健全票據管理

監管層需要及時掌握股票質押平倉規模。對於票據的使用,需要進一步完善票據的管理。例如,清楚票據貼現的資金去向。

4.5.及時與市場溝通,避免恐慌情緒傳染

目前低於平倉線的客戶金額較小,實際對股市的影響有限。需要監管層及時與市場溝通,避免恐慌情緒蔓延。

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